四季度業(yè)績(jī)環(huán)比顯著回升,符合預(yù)期。12年四季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入119億元,同比下滑7.3%,環(huán)比增長(zhǎng)29.2%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為5.8億元,相比11年同期下滑42.7%,環(huán)比增長(zhǎng)13.8%,對(duì)應(yīng)每股收益0.29元,12年度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入482億元,同比下滑19.8%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為29.9億元,同比下滑46.6%,對(duì)應(yīng)每股收益1.50元。
受制于下游持續(xù)低迷,12年公司發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器銷量大幅下滑,但整車銷量降幅優(yōu)于行業(yè)。在全年重卡銷量下滑幅度接近30%的大背景下,陜重汽通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整實(shí)現(xiàn)銷售8.05萬輛,同比降幅為12%,表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)整體。
而重卡發(fā)動(dòng)機(jī)和法士特變速器銷量分別為20.75萬臺(tái)和45.2萬臺(tái),同比分別下滑34.8%和35.5%,市場(chǎng)份額出現(xiàn)回落。
整體毛利率明顯走低,主要受制于法士特盈利能力下滑。12年公司并表口徑毛利率為19.5%,相比11年同期下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)。但本部發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率基本維持穩(wěn)定,毛利率的下滑主要受制于法士特配套量的大幅下行,導(dǎo)致單位固定成本的攤銷上升明顯。12年法士特變速箱單臺(tái)凈利潤(rùn)由11年的1627元降至的679元,降幅接近60%,重卡業(yè)務(wù)的盈利能力也小幅走低,12年陜重汽單車凈利潤(rùn)為2980元,相比11年的3456元下滑13.7%。
預(yù)計(jì)13年一季度業(yè)績(jī)將優(yōu)于行業(yè)。步入13年,當(dāng)前重卡行業(yè)的景氣度仍未轉(zhuǎn)暖,預(yù)計(jì)一季度重卡銷量的整體降幅仍然超過15%。但公司一方面由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整,使其在非重卡領(lǐng)域的滲透率有所提升,另一方面下游廠商補(bǔ)庫及備貨對(duì)于公司出貨量會(huì)有一定的支撐,我們預(yù)計(jì)公司一季度整體銷量相比去年同期基本持平,對(duì)應(yīng)當(dāng)季業(yè)績(jī)也將明顯優(yōu)于行業(yè)。
維持盈利預(yù)測(cè),維持增持評(píng)級(jí)。我們維持當(dāng)前公司13、14年分別為1.81元和2.22元的盈利預(yù)測(cè),股價(jià)相對(duì)應(yīng)的PE分別為13倍和10倍。短期公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)將顯著優(yōu)于行業(yè),7月1日步入國(guó)Ⅳ階段,公司的技術(shù)儲(chǔ)備及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn),市場(chǎng)份額有望提升,維持公司的增持評(píng)級(jí)。
