1、產(chǎn)銷(xiāo)整體增長(zhǎng)，各產(chǎn)品增幅不一
2007年公司產(chǎn)銷(xiāo)量繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年銷(xiāo)售汽車(chē)95059輛，比上年增長(zhǎng)11.55%。全順輕客、江鈴輕卡、皮卡是公司目前三大支柱產(chǎn)品。其中輕客、輕卡競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，加上新款車(chē)型的推出，2007年保持了與行業(yè)平均水平相當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)速度。但皮卡銷(xiāo)量有所下降，我們推測(cè)與公司產(chǎn)品定位于中高檔市場(chǎng)、價(jià)格偏高有關(guān)。此外，公司的寶威SUV增長(zhǎng)較快，其快速增長(zhǎng)
主要受益于去年SUV細(xì)分市場(chǎng)的高景氣度。但該產(chǎn)品目前產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模尚小，對(duì)公司整體貢獻(xiàn)有限。公司在商用車(chē)市場(chǎng)份額略有下降。其中江鈴輕卡（包括皮卡）在輕卡市場(chǎng)占有5.7%的市場(chǎng)份額，比上年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；全順及ＪＭＣ品牌的運(yùn)霸面包車(chē)在輕客市場(chǎng)的占有份額為11.9%，比上年的占有份額下降約0.7個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品定位于中高端市場(chǎng)，受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一定擠壓。在輕卡市場(chǎng)上，福田、江淮、東風(fēng)等原以中低檔產(chǎn)品為主的廠商逐漸向中高端市場(chǎng)拓展，江鈴輕卡受到一定沖擊。為應(yīng)對(duì)各細(xì)分市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)，公司在2007年一季度推出了新款輕卡順達(dá)。另外，公司加大促銷(xiāo)力度，在2007年1月降低了寶威ＳＵＶ、皮卡、運(yùn)霸及全順物流車(chē)的價(jià)格。
2、盈利能力保持穩(wěn)定
報(bào)告期銷(xiāo)售收入84.56億元，比去年增長(zhǎng)10.46%。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率25.3%，較上年提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)25%，主要與老產(chǎn)品的促銷(xiāo)費(fèi)用上升有關(guān)，也與全順新世代（V348）上市前的市場(chǎng)推廣費(fèi)用較多有關(guān)。全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.59億元，同比增長(zhǎng)20.71%%。分部門(mén)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，各項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不一。我們測(cè)算公司輕卡、皮卡產(chǎn)品對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度在55%左右，全順的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度在40%左右。分季度數(shù)據(jù)顯示，全年收入和盈利水平較為均衡。但隨著2007年底全順新世代的下線，四季度相關(guān)費(fèi)用支出較多。
3、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持高水平
報(bào)告期收益質(zhì)量較高，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.98元，高于同期每股收益0.88元的水平。現(xiàn)金流充裕，年末貨幣資金余額達(dá)21.07億元。公司經(jīng)營(yíng)管理水平較高，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)定并有逐步改善提高的趨勢(shì)。
4、技術(shù)改進(jìn)增強(qiáng)企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力
公司持續(xù)進(jìn)行技術(shù)改造，目前進(jìn)行的項(xiàng)目有：Ｖ３４８產(chǎn)品項(xiàng)目（由福特提供技術(shù)的下一代商用車(chē)產(chǎn)品）；Ｎ９００產(chǎn)品項(xiàng)目（自主開(kāi)發(fā)的下一代卡車(chē)產(chǎn)品）；Ｎ３５０產(chǎn)品項(xiàng)目（自主開(kāi)發(fā)的下一代皮卡、ＳＵＶ產(chǎn)品）；ＪＸ４Ｄ２４發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目（為了支持國(guó)產(chǎn)化和適應(yīng)未來(lái)法規(guī)要求）。上述項(xiàng)目的建設(shè)有助于保持公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。按照公司的規(guī)劃，2008年投資規(guī)模在4億元左右。
5、V348促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)換代
江鈴汽車(chē)1月7日在上海宣布福特新世代全順正式上市，新世代全順長(zhǎng)軸中頂標(biāo)準(zhǔn)型售19.88萬(wàn)元，長(zhǎng)軸中頂加長(zhǎng)型售22.38萬(wàn)元。這款車(chē)的原型車(chē)是福特歐洲全順系列的最新車(chē)型，是目前歐洲輕客的主流車(chē)型。該車(chē)主要裝備有：福特汽車(chē)原廠電控可變截面渦輪增壓2.4升DURATORQTDCI高壓共軌柴油發(fā)動(dòng)機(jī)、6速手動(dòng)變速箱、ESP、BOSCH ABS8.0系統(tǒng)等。該車(chē)型的正式上市，將增強(qiáng)江鈴汽車(chē)在輕客市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，并將有望成為公司后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力。此外，V348上市后，公司對(duì)老款全順價(jià)格有所下調(diào)（6000元左右），新老產(chǎn)品配置和價(jià)格區(qū)間差異較大，分別定位于高檔和中檔輕型客車(chē)市場(chǎng)，從而有利于公司對(duì)輕客領(lǐng)域的全面開(kāi)拓。公司提出了2008年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入100億元左右。
6、投資建議
公司是國(guó)內(nèi)輕型商用車(chē)龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)品定位于中高檔市場(chǎng)，盈利能力較強(qiáng)。2008年推出全順新產(chǎn)品V348有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力。公司管理水平較高，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)08、09年EPS分別為0.97和1.21元，以3月14日收市價(jià)計(jì)算，PE分別為18倍和15倍，股價(jià)估值偏低，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示
公司產(chǎn)品集中于中高檔市場(chǎng)，面臨福田、江淮等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊。輕客產(chǎn)品與MPV也存在市場(chǎng)份額上的爭(zhēng)奪。新所得稅法將自2008年起施行，公司所得稅面臨提高的可能。
