關(guān)于上汽集團(tuán)整體上市方案的坊間傳聞曾一度沉寂，如今又隨著陳祥麟上述這一番話引起廣泛關(guān)注。人們不禁要問(wèn)：“上汽整體上市怎么啦？”。目前，座落在上海市中心威海路上的上汽集團(tuán)總部一切如舊，顯得十分平靜。然而，一進(jìn)入上汽工業(yè)大廈22樓的集團(tuán)財(cái)務(wù)部，卻感到一種臨戰(zhàn)前的緊張忙碌氣氛迎面撲來(lái)。一位文員神情疲憊地說(shuō)：“這些天為海外上市搞資產(chǎn)評(píng)估忙死了?！?據(jù)了解，上汽集團(tuán)現(xiàn)在正在準(zhǔn)備相關(guān)法律、會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等一系列海外上市的必要程序文件，并與四大投行積極接觸，對(duì)海外IPO承銷(xiāo)事宜正在密鑼緊鼓地部署
盡管上汽集團(tuán)目前的情況是，內(nèi)緊外松，對(duì)整體上市的事諱莫如深，拒絕透露任何個(gè)中內(nèi)幕，但是各種階段性決策還是在媒體及市場(chǎng)中不脛而走。據(jù)一位與上汽集團(tuán)上市事宜頻繁接觸的知情人士透露：上汽集團(tuán)整體上市項(xiàng)目已步入關(guān)鍵階段，雖然一些重要細(xì)節(jié)問(wèn)題仍在商榷變化中，但大致方案已定：上汽集團(tuán)已擬于明年1月在香港、紐約兩地同時(shí)首發(fā)上市，計(jì)劃募集資金500億元人民幣，約合60億美元，其中20億美元擬將在香港募集。另外，此次IPO承銷(xiāo)商遴選已塵埃落定，中銀國(guó)際、德意志銀行、美林證券、摩根士丹利將攜手負(fù)責(zé)其全球IPO承銷(xiāo)。
剛剛跨入世界500強(qiáng)行列的上汽集團(tuán)今年以來(lái)進(jìn)行了一連串大刀闊斧的收購(gòu)及投資，言語(yǔ)低調(diào)但其擴(kuò)張的勢(shì)頭吸引了各方眼球。上汽集團(tuán)身處資本密集的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)正處在擴(kuò)張的高峰期，如何解決后續(xù)發(fā)展資金的問(wèn)題現(xiàn)在擺到了自己的面前，將直接關(guān)系到上汽未來(lái)的發(fā)展進(jìn)程。所以，上汽擬以所有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)上市來(lái)解決這個(gè)棘手的問(wèn)題。
現(xiàn)在，海外上市是上汽高層下了決心非辦的事，那么，為什么會(huì)有陳祥麟上述這一番打退堂鼓的話呢？其實(shí)，只要分析一下上汽集團(tuán)海外上市的來(lái)龍去脈，就能發(fā)現(xiàn)事情并非想象中那樣簡(jiǎn)單。上汽要謀求集團(tuán)整體上市，無(wú)疑會(huì)使很多利益糾紛、矛盾沖突暴露出來(lái)，至少還要邁過(guò)以下四道坎。
其一，何以面對(duì)合資公司50%的這一紅線？
在新汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策關(guān)于“中方必須持有不低于50%合資公司的股權(quán) ”束縛下，上汽集團(tuán)哪些資產(chǎn)上市會(huì)觸范這一紅線？上汽會(huì)拿哪些資產(chǎn)上市，來(lái)招攬境外的機(jī)構(gòu)投資者慷慨解囊呢？相較而言，上海通用和上海大眾這兩塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將是上汽對(duì)境外投資者吸引最大的籌碼。但是基于上述理由，上海大眾很難被放入上市公司，因?yàn)榫惩馍鲜泻?，德?guó)大眾通過(guò)購(gòu)買(mǎi)香港的上汽股票，很容易突破50%這一比例，達(dá)到控股地位，這又是上汽所不愿意看到的局面，那么基于同樣理由，上汽集團(tuán)控股50%的上海通用也只能與上市分道揚(yáng)鑣。
境外上市就會(huì)牽涉到合資公司50%的敏感話題。大多數(shù)人都以為，德國(guó)大眾或美國(guó)通用在境外購(gòu)買(mǎi)了流通股，加上其原來(lái)持有50%的股權(quán)，就會(huì)造成外資持股超過(guò)50%的事實(shí)，因而，只要被批準(zhǔn)上市，就意味著管理層已經(jīng)默許突破50%的底線。如果放棄上海通用和上海大眾這兩塊上汽最最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，上汽集團(tuán)拿什么去說(shuō)服挑剔的投資者爽快地掏錢(qián)？“上汽集團(tuán)沒(méi)有選擇的余地，只能將上海大眾、上海通用放入上市公司?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士斷言。但如何協(xié)調(diào)好其中的關(guān)系是一道難題。
其二，何以面對(duì)德國(guó)大眾？
從目前進(jìn)展來(lái)看，上汽與美國(guó)通用合作緊密，而在德國(guó)大眾方面遭遇了相當(dāng)阻力。對(duì)于上汽集團(tuán)整體上市，德國(guó)大眾可能并不希望把上海大眾的中方股份放入上市公司，這將會(huì)涉及到大眾利潤(rùn)、債務(wù)以及未來(lái)上市公司海外信息披露等敏感問(wèn)題。分析人士指出，“與大眾商榷的結(jié)果可能將直接影響集團(tuán)海外上市的進(jìn)度以及下一步估值定價(jià)策略”。而與整車(chē)制造商美國(guó)通用、其他零部件外資合作伙伴的接觸則要順利很多，但是德國(guó)大眾呢？
其三，何以面對(duì)上海汽車(chē)？
1997年7月在上交所上市的上海汽車(chē)(600104)，是在原上海汽車(chē)有限公司基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)資產(chǎn)剝離重組和股份制改造而來(lái)，其最初的資產(chǎn)只有上海汽車(chē)齒輪廠，專(zhuān)門(mén)為上海大眾的桑塔納轎車(chē)配套變速器。后來(lái)，上海通用的20%股權(quán)和上汽儀征的100%股權(quán)被上市公司收購(gòu)。上汽集團(tuán)明年海外上市項(xiàng)目對(duì)上海汽車(chē)來(lái)說(shuō)，很難理解為利好。該股股價(jià)低迷、一路走低一直以來(lái)跟其控股公司上汽集團(tuán)海外上市傳聞不無(wú)關(guān)系?！ ?
一旦像上海通用中方股權(quán)這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到集團(tuán)海外上市公司，其被注入上海汽車(chē)的想象空間就會(huì)變小，甚至根本喪失。其市盈率定價(jià)也相應(yīng)有所下降，市場(chǎng)對(duì)上海汽車(chē)的估值空間也要做相應(yīng)調(diào)整。不過(guò)，如果上海汽車(chē)的股份不被并入集團(tuán)整體上市資產(chǎn)，則情況就會(huì)糟糕很多。“如果資產(chǎn)并入的話，至少其業(yè)績(jī)會(huì)成為集團(tuán)海外上市公司業(yè)績(jī)的一部分，利潤(rùn)也不會(huì)受到母公司的打壓與損害，”一位股評(píng)家分析說(shuō)，“上海汽車(chē)未來(lái)一兩年發(fā)展還將不錯(cuò)，真正的變化及影響要在兩年之后才能體現(xiàn)出來(lái)。”
其四，何以面對(duì)復(fù)雜的中外產(chǎn)權(quán)關(guān)系？
上汽集團(tuán)公司目前經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)包括7家整車(chē)廠(上海大眾、上海通用、上海通用五菱、上汽儀征、申沃客車(chē)、幸福摩托、上海拖內(nèi))和61家零部件供應(yīng)商(絕大多數(shù)為合資企業(yè))、1家上市公司上海汽車(chē)(6000104)；另外還有下屬如：上海汽車(chē)銷(xiāo)售公司、上海泛亞汽車(chē)技術(shù)中心、上汽工程院、上汽進(jìn)出口公司、上汽開(kāi)發(fā)公司、上汽資產(chǎn)公司等10家服務(wù)性企業(yè)。
2003年上汽集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到973億元人民幣，利潤(rùn)達(dá)80億元人民幣。其中7家整車(chē)廠和61家零部件公司和上市公司的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)占整個(gè)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)總量的95%。這些創(chuàng)造利潤(rùn)的企業(yè)中有60余家是中外合資企業(yè)，合作伙伴分別有大眾、通用、沃爾沃、偉世通、德?tīng)柛５?0余家來(lái)自全球的整車(chē)企業(yè)和零部件企業(yè)。上汽的整體上市最終將拿以上哪些資產(chǎn)，如何理清這些復(fù)雜的中外產(chǎn)權(quán)關(guān)系，如何處理與A股上市公司的資產(chǎn)關(guān)系，都將是極其細(xì)致而復(fù)雜的問(wèn)題，且看上汽如何面對(duì)？
綜上所述，陳祥麟的低調(diào)也是不無(wú)道理的，他的表態(tài)也是情有可原的。但上汽集團(tuán)整體上市則別無(wú)選擇，因?yàn)榕c其發(fā)展規(guī)劃有關(guān)，而要滿足發(fā)展的沖動(dòng)，則需要大量資金支持。上汽打造海外融資平臺(tái)迫在眉睫。國(guó)際合作伙伴通用、大眾，都有計(jì)劃在中國(guó)擴(kuò)軍備戰(zhàn)，合資子公司增資擴(kuò)股需要大量資金；而零部件公司進(jìn)行重組也急需資金。整合通用汽車(chē)下屬子公司日本五十鈴在華業(yè)務(wù)、為持續(xù)虧損的金杯通用輸血維生以及對(duì)上汽自主品牌建設(shè)意義最大的收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車(chē)、與英國(guó)羅孚的合作……這些都需要大量資金的支持。盡管上汽謀求集團(tuán)整體上市還將面臨幾道坎，然而上汽的整體上市勢(shì)在必行，只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題了。
相關(guān)鏈接：上汽為什么首先謀求香港上市？
身處戰(zhàn)略擴(kuò)張期的上汽集團(tuán)，患有資金饑渴癥。而這一癥狀的發(fā)生，一方面來(lái)自各合資方擴(kuò)大產(chǎn)能的要求，也就是說(shuō)，如果不能與外方同比例追加投資，中方在合資公司中的股權(quán)將下降；另一方面，研發(fā)擁有自主品牌的汽車(chē)特別是轎車(chē)的目標(biāo)，也使上汽集團(tuán)必然要有強(qiáng)大的資金儲(chǔ)備。
但內(nèi)地資本市場(chǎng)很難在短期內(nèi)為上汽集團(tuán)解渴。按照A股市場(chǎng)的要求，上汽集團(tuán)必須先行改制、重組，進(jìn)而輔導(dǎo)，然后申請(qǐng)發(fā)行上市，這個(gè)時(shí)間將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其等待限度。
上汽集團(tuán)總裁胡茂元不久前在上海汽車(chē)(資訊 行情 論壇)股東大會(huì)上就表示，如果按照目前正常的途徑，謀求集團(tuán)在A股市場(chǎng)整體上市，就要3年以上。而3年的時(shí)間，對(duì)上汽集團(tuán)來(lái)說(shuō)太長(zhǎng)了。相比較而言，在境外上市特別是香港上市，時(shí)間可以短一點(diǎn)。不久前，香港交易所修訂了主板《上市規(guī)則》。其中規(guī)定，市值達(dá)到40億港元的公司申請(qǐng)上市不需要連續(xù)3年的盈利紀(jì)錄，但需符合最近年度收益、股東人數(shù)等額外要求。毋庸置疑，這一規(guī)則將幫助上汽集團(tuán)加快上市步伐。
