2008年汽車(chē)業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。我們認(rèn)為，汽車(chē)類相關(guān)上市公司在經(jīng)歷了相當(dāng)一段時(shí)間的調(diào)整后，其投資價(jià)值將日益顯現(xiàn)。維持對(duì)乘用車(chē)行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)，維持對(duì)客車(chē)行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)，維持對(duì)商用車(chē)中載貨汽車(chē)（含半掛牽引車(chē)）行業(yè)“增持”的評(píng)級(jí)。
我們認(rèn)為，對(duì)于整車(chē)投資的脈絡(luò)順序應(yīng)依次為：首先，商用車(chē)（載貨汽車(chē)和半掛牽引車(chē)）；其次，商用車(chē)（客車(chē)）；第三，注資整合、購(gòu)并重組等題材；最后，乘用車(chē)。
行業(yè)平穩(wěn)快速發(fā)展
2008年1－4月，汽車(chē)業(yè)總體呈現(xiàn)平穩(wěn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)量為350.09萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.32%；銷量為350.15萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19.36%；產(chǎn)銷率為100.02%，同比提高2.55個(gè)百分點(diǎn)。
分車(chē)型看，2008年1－4月，乘用車(chē)產(chǎn)、銷分別為245.37萬(wàn)輛和245.60萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)15.50%和17.84%，產(chǎn)銷率為100.09%，同比提高1.98個(gè)百分點(diǎn)；商用車(chē)產(chǎn)、銷分別為104.72萬(wàn)輛和104.55萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)18.30%和23.09%，產(chǎn)銷率為99.84%，同比提高3.89個(gè)百分點(diǎn)。商用車(chē)的增速高于乘用車(chē)的增速，且無(wú)論是乘用車(chē)還是商用車(chē)的產(chǎn)銷率均比去年同期有所提高。
不過(guò)也應(yīng)該看到，4月份當(dāng)月，汽車(chē)的產(chǎn)銷狀況呈現(xiàn)出一定下滑苗頭。一方面，經(jīng)歷了一季度的快速發(fā)展并伴隨著乘用車(chē)新車(chē)型推出頻度的加快，市場(chǎng)需要喘息、調(diào)整；另一方面，“五一”長(zhǎng)假變短假也影響了購(gòu)車(chē)者對(duì)購(gòu)車(chē)時(shí)間及車(chē)型選擇的調(diào)整。
子行業(yè)景氣度不同
鑒于乘用車(chē)特別是轎車(chē)薄利多銷的特征，其主導(dǎo)產(chǎn)品的盈利能力將伴隨價(jià)格重心的不斷下移而減弱，而可比低基數(shù)的日益消失，將導(dǎo)致乘用車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷的增幅進(jìn)一步趨于平緩。
在成本方面，面對(duì)鋼鐵等原材料價(jià)格的上漲，企業(yè)可以通過(guò)諸如選用薄板或替代材料等手段予以化解。但是，如果電價(jià)也因煤電聯(lián)動(dòng)而出現(xiàn)上調(diào)，則對(duì)于汽車(chē)制造業(yè)來(lái)說(shuō)短期內(nèi)還無(wú)法自行消化，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步加大成本壓力，進(jìn)而影響到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
此外，目前國(guó)際油價(jià)已經(jīng)突破130美元/桶關(guān)口，而國(guó)內(nèi)燃油價(jià)格尚未與國(guó)際接軌，由此也會(huì)給國(guó)內(nèi)消費(fèi)者以錯(cuò)覺(jué)。未來(lái)一旦國(guó)內(nèi)油價(jià)開(kāi)始提高，勢(shì)必會(huì)對(duì)耗油大戶之一的汽車(chē)業(yè)產(chǎn)生重大負(fù)面影響，而替代能源等短期內(nèi)也還無(wú)法完全滿足商業(yè)化需求。維持對(duì)乘用車(chē)行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。
鑒于中國(guó)客運(yùn)總量的98%系由公路運(yùn)輸完成，因此未來(lái)客車(chē)需求還會(huì)保持適度增長(zhǎng)，只是大、中、輕客車(chē)車(chē)型之間會(huì)呈現(xiàn)一定的波動(dòng)，而且隨著可比低基數(shù)的消失，客車(chē)業(yè)的發(fā)展也將會(huì)趨于平穩(wěn)。維持對(duì)客車(chē)行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。
雖然目前載貨汽車(chē)（含半掛牽引車(chē)）占整個(gè)汽車(chē)總量的比重已經(jīng)遠(yuǎn)低于乘用車(chē)，但是其與乘用車(chē)薄利多銷特征的根本不同在于，作為投資品擁有高附加值，而且同樣呈現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷的勢(shì)頭。因此，載貨汽車(chē)（含半掛牽引車(chē)）行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的大背景下前景依然廣闊。
當(dāng)然，與乘用車(chē)等一樣，隨著宏觀調(diào)控的加強(qiáng)和基數(shù)的持續(xù)擴(kuò)大，載貨汽車(chē)（含半掛牽引車(chē)）行業(yè)的增速同樣也會(huì)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。維持對(duì)商用車(chē)中載貨汽車(chē)（含半掛牽引車(chē)）行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。
重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)
濰柴動(dòng)力：公司目前擁有大中功率車(chē)用、工程機(jī)械用柴油機(jī)，中重型商用汽車(chē)及底盤(pán)、齒輪變速箱等關(guān)鍵部件的綜合生產(chǎn)能力，因此具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。從估值的角度分析，對(duì)于商用車(chē)龍頭公司給予25－30倍PE并不為過(guò)，但是考慮到濰柴動(dòng)力同時(shí)在香港市場(chǎng)上市，A股與H股之間存在一定的牽制情況，因此在綜合考慮汽車(chē)行業(yè)和企業(yè)的后續(xù)發(fā)展等情況后，維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)。
江鈴汽車(chē)：江鈴汽車(chē)今年的產(chǎn)銷不斷創(chuàng)出歷史紀(jì)錄；同時(shí)，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、成本的壓縮和強(qiáng)化營(yíng)銷管理，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步提升。不過(guò)，由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在不斷前進(jìn)，因此江鈴汽車(chē)的市場(chǎng)占有率反而呈現(xiàn)逐漸下滑的態(tài)勢(shì)，表明企業(yè)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力在日益加大。在綜合考慮企業(yè)和行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)之后，維持對(duì)江鈴汽車(chē)“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)。
中國(guó)重汽：2007年中國(guó)重汽的產(chǎn)銷保持快速增長(zhǎng)，主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)80%。但是，分季度數(shù)據(jù)顯示公司的經(jīng)營(yíng)存在規(guī)律性波動(dòng)，一般上半年較快，而第三季度甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，屬于較為典型的前高后低走勢(shì)。鑒于中國(guó)重汽同時(shí)也在香港上市，A股與H股之間存在相互牽制，因此在全面考慮載重汽車(chē)特別是重型汽車(chē)行業(yè)和相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以及中國(guó)重汽自身的后續(xù)發(fā)展、市場(chǎng)走勢(shì)等情況后，維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)。
上海汽車(chē)：作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷規(guī)模第一的汽車(chē)制造企業(yè)，在可比低基數(shù)消失的情況下，上海汽車(chē)2008年第一季度企業(yè)的經(jīng)營(yíng)以適度發(fā)展為主基調(diào)，同時(shí)產(chǎn)銷量繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)第一。鑒于目前資本市場(chǎng)汽車(chē)股整體估值水平出現(xiàn)下移，因此在綜合考慮汽車(chē)行業(yè)以及上海汽車(chē)未來(lái)的發(fā)展前景和各種影響因素后，維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)。
東風(fēng)汽車(chē)：鑒于目前公司輕型汽車(chē)、鄭州日產(chǎn)汽車(chē)和東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)三大業(yè)務(wù)板塊并重的格局基本成形，伴隨著自主品牌汽車(chē)的推出和對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的更新?lián)Q代，預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍將保持適度增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。因此在綜合考慮汽車(chē)行業(yè)和企業(yè)的后續(xù)發(fā)展等情況后，維持對(duì)東風(fēng)汽車(chē)“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)。
宇通客車(chē)：從宇通客車(chē)披露的2008年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告看，其每股收益達(dá)到0.6343元，同比增長(zhǎng)4.7倍，比2007年前三季度的盈利還要多出50%。然而在扣除了非經(jīng)常性損益后，公司的每股收益就只有0.1369元，同比增長(zhǎng)23.36%?？傮w看，宇通客車(chē)2008年第一季度的經(jīng)營(yíng)還是較為符合當(dāng)前客車(chē)行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r的。在綜合考慮客車(chē)行業(yè)和宇通客車(chē)的整體發(fā)展以及綜合分析各種影響因素后，維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)。
福田汽車(chē)：從福田汽車(chē)的主營(yíng)構(gòu)成看，載貨類汽車(chē)依然是企業(yè)的重點(diǎn)，而且伴隨著產(chǎn)品的逐步升級(jí)換代，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)幅度（44.29%）要快于產(chǎn)銷量（19.99%）的增長(zhǎng)幅度。這是一個(gè)積極的變化，說(shuō)明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整開(kāi)始見(jiàn)到成效。在綜合考慮汽車(chē)行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展前景，以及其他各項(xiàng)影響因素后，維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎增持 ”的投資評(píng)級(jí)。
金龍汽車(chē)：金龍汽車(chē)2008年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，其每股收益達(dá)0.34元，呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。然而盈利中非經(jīng)常性損益達(dá)5034.75萬(wàn)元，在剔除了這一因素后，企業(yè)凈利潤(rùn)的增幅只有21.62%，不過(guò)這一盈利水平與公司客車(chē)的產(chǎn)銷狀況是相吻合的。在全面考慮客車(chē)行業(yè)和金龍汽車(chē)自身的后續(xù)發(fā)展等情況及各項(xiàng)影響因素后，維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評(píng)級(jí)。
