【本文摘要】 脫離了中國重汽的濰柴借整合湘火炬之機(jī)產(chǎn)業(yè)地位突變，但“背叛”的故事是否會(huì)重新上演是濰柴的一大隱患
吸收合并湘火炬后，新濰柴動(dòng)力將擁有一條完成的重卡產(chǎn)業(yè)鏈，這種產(chǎn)業(yè)背景使得濰柴動(dòng)力的估值水平大大提升。
“國內(nèi)商用車股2006年和2007年的平均動(dòng)態(tài)市盈率分別為14倍和12倍。對(duì)于新濰柴動(dòng)力至少應(yīng)該給予20%以上的估值溢價(jià)?！焙ＭㄗC券汽車行業(yè)分析師胡松表示，他認(rèn)為，一旦湘火炬股改方案得以實(shí)施，那么吸收合并了湘火炬的新濰柴動(dòng)力將擁有國內(nèi)最完整的重卡產(chǎn)業(yè)鏈，并且掌握著商用車行業(yè)最為稀缺的核心動(dòng)力總成等資源?？梢韵嘈?，在未來動(dòng)蕩的重卡市場(chǎng)中，新濰柴動(dòng)力抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力最強(qiáng)，業(yè)績的增長也最為堅(jiān)實(shí)，應(yīng)該享有相當(dāng)?shù)墓乐狄鐑r(jià)。
這樣的觀點(diǎn)在行業(yè)分析師中相當(dāng)普遍，新濰柴動(dòng)力被廣為看好。看好的原因是湘火炬和濰柴動(dòng)力各自的行業(yè)地位，但這可能恰恰也正是濰柴動(dòng)力即將面臨的新困局。
產(chǎn)業(yè)地位突變
“打造中國最大的汽車零部件集團(tuán)，并力爭(zhēng)成為世界最大的通用動(dòng)力公司?！弊T旭光堅(jiān)信，此次湘火炬股改推出的“A股＋H股＋吸收合并”方案，能夠?qū)編砭薮蟮膮f(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)1＋1>2的效果。
譚旭光的這一國內(nèi)最大汽車零部件集團(tuán)的設(shè)想，其實(shí)是一個(gè)汽車(特別是重卡)動(dòng)力總成(發(fā)動(dòng)機(jī)＋變速箱)系統(tǒng)解決方案提供商的角色。
1993年上市之初，湘火炬主要業(yè)務(wù)為發(fā)動(dòng)機(jī)火花塞，業(yè)務(wù)范圍較為單一。自1997年德隆入主后，湘火炬快速擴(kuò)張，通過連續(xù)的資產(chǎn)并購收編了一系列行業(yè)內(nèi)的代表性企業(yè)。由此，湘火炬成為以汽車產(chǎn)業(yè)為主的投資控股型企業(yè)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域由汽車零部件延伸到整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈，逐步發(fā)展為涵蓋汽車整車、零部件、大宗機(jī)電產(chǎn)品出口以及金融服務(wù)的一家集團(tuán)控股型上市公司。
目前，湘火炬擁有國內(nèi)重卡行業(yè)，特別是重卡配套的許多重要資源。其中，對(duì)其利潤貢獻(xiàn)最大的法士特，生產(chǎn)的重型汽車變速器占據(jù)國內(nèi)15噸級(jí)以上重型車市場(chǎng)90%的份額，8 噸以下卡車市場(chǎng)的占有率為60%。2004年，法士特齒輪的盈利能力甚至超過了濰柴動(dòng)力。而持股97.06%的陜西漢德車橋有限公司(下稱“漢德車橋”)則是斯太爾系列重卡車橋的核心生產(chǎn)商；其持股51%的株洲齒輪有限責(zé)任公司(下稱“株洲齒輪”)則占有斯太爾橋齒輪49%的市場(chǎng)份額。
濰柴動(dòng)力本身是國內(nèi)最大的大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商，也是世界最大的單一品牌10升發(fā)動(dòng)機(jī)制造基地，分別占據(jù)國內(nèi)重型汽車和工程機(jī)械等動(dòng)力配套領(lǐng)域80%和78%的市場(chǎng)份額。胡松表示，現(xiàn)階段我國重卡行業(yè)技術(shù)水平不高，普遍缺乏機(jī)車一體化的能力，整車動(dòng)力總成的關(guān)鍵部件掌握在少數(shù)幾個(gè)配套廠家手中，動(dòng)力總成資源稀缺。具有大噸位重卡動(dòng)力總成配套能力的仍是原斯太爾平臺(tái)的主力零部件廠家，即便是新上其他平臺(tái)重卡的廠家，目前也要借助于斯太爾平臺(tái)零部件廠的配套支持。
目前，國內(nèi)重卡生產(chǎn)企業(yè)，從動(dòng)力總成的自配情況來看，只有新濰柴動(dòng)力和中國重汽能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱和車橋的自配，其余廠家都部分或全部需要外部配套支持。一旦濰柴動(dòng)力吸收合并湘火炬，則新濰柴動(dòng)力掌握的發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱業(yè)務(wù)在大噸位重卡市場(chǎng)將分別達(dá)到80%和90%的占有率，基本控制了國內(nèi)重卡行業(yè)的核心動(dòng)力總成資源。
濰柴動(dòng)力的行業(yè)地位也將發(fā)生突變，而一旦法士特的變速箱、湘火炬的火花塞隨著濰柴動(dòng)力進(jìn)入重卡、工程機(jī)械和豪華客車等各個(gè)配套領(lǐng)域，濰柴動(dòng)力面臨的市場(chǎng)空間也將進(jìn)一步開拓。
除上述稀缺的動(dòng)力總成資源外，湘火炬旗下還擁有兩個(gè)不可忽視的整車資源。首先是其持股51%的陜西重汽，它是斯太爾系核心整車廠，占據(jù)著國內(nèi)軍用車90%的份額。其次，湘火炬2003年與東風(fēng)汽車有限公司合資的東風(fēng)越野車有限責(zé)任公司(下稱“東風(fēng)越野車”)是國內(nèi)最大的軍用越野車生產(chǎn)基地，生產(chǎn)的“東風(fēng)鐵甲”軍用越野車主導(dǎo)1.5噸級(jí)軍用車市場(chǎng)。該產(chǎn)品2007年將進(jìn)入產(chǎn)出期，分析師對(duì)其未來成長性普遍都非?？春谩６ㄎ挥诿裼檬袌?chǎng)的“東風(fēng)汗馬”主要針對(duì)高檔SUV消費(fèi)者和公安消防等半軍事化用途，前景看好。
整合湘火炬，濰柴動(dòng)力將發(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱業(yè)務(wù)融合，從而可以為整車客戶提供汽車動(dòng)力總成(發(fā)動(dòng)機(jī)＋變速箱)方面的一體化服務(wù)。將在產(chǎn)業(yè)規(guī)模上有助于譚旭光將濰柴動(dòng)力打造成“世界最大的通用動(dòng)力公司”的夢(mèng)想，同時(shí)也能夠由此進(jìn)入整車領(lǐng)域，為動(dòng)力總成業(yè)務(wù)提供一定的銷量支持。
而“沒有湘火炬這個(gè)中間層，濰柴動(dòng)力直接持股陜西重汽、法士特齒輪、漢德車橋、湘火炬火花塞等公司股權(quán)，每年就可以節(jié)約1.5億元的管理費(fèi)用?！弊T旭光自豪于這種改變。實(shí)際上，濰柴動(dòng)力早已著手對(duì)湘火炬的整合。
分析人士認(rèn)為，從法士特有所保留的財(cái)務(wù)報(bào)表，可以看出濰柴動(dòng)力已經(jīng)著手對(duì)湘火炬本部管理人員進(jìn)行裁員和分流。而濰柴動(dòng)力入主后，陜西重汽也已初步與濰柴共享雙方的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，
“濰柴廠最終成為投資控股集團(tuán)，主要負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)運(yùn)作及集團(tuán)資源整合。另外，以濰柴現(xiàn)在控制的兩家A股上市公司為基礎(chǔ)，將形成兩條產(chǎn)業(yè)鏈。一條是吸收合并湘火炬后，濰柴動(dòng)力形成包括高速發(fā)動(dòng)機(jī)及動(dòng)力總成，由汽車零配件產(chǎn)業(yè)延伸到下游重型卡車的完整產(chǎn)業(yè)鏈；另一條是山東巨力(000880)裝入的中速機(jī)部分，待時(shí)機(jī)成熟則復(fù)制濰柴動(dòng)力模式，再造一條產(chǎn)業(yè)鏈?！?nbsp;
對(duì)于湘火炬的整合，只是譚旭光的宏偉資本布局中一環(huán)而已，但卻是關(guān)鍵的一環(huán)。
翻版的隱憂
然而，即便是吸收合并案順利通過股東大會(huì)和監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，整合順利實(shí)施，對(duì)濰柴動(dòng)力來說，仍然存有隱憂，這就是它對(duì)旗下資產(chǎn)是否能夠真正掌控。畢竟，湘火炬旗下的諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都有很高的行業(yè)地位，正如壯大了的濰柴要想方設(shè)法地?cái)[脫中國重汽一樣，優(yōu)秀如法士特者或者又如行業(yè)地位不低的陜西重汽也不一定心甘情愿地蟄伏于濰柴動(dòng)力的控制之下。
同處山東的中國重汽和濰柴動(dòng)力分別是國內(nèi)重卡和發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。于2003年借殼ST小鴨進(jìn)入A股市場(chǎng)的中國重汽，近幾年來創(chuàng)造了主要經(jīng)營指標(biāo)年均增長60%以上的卓越業(yè)績，成為世界重卡行業(yè)成長最快的企業(yè)。目前，占據(jù)著國內(nèi)15噸以上重型卡車翹首之位。
濰柴廠原來是中國重汽的聯(lián)營企業(yè)，后被國資劃撥為中國重汽的全資子公司。濰柴廠首先是中國重汽的內(nèi)部配套廠，其次才是發(fā)展對(duì)外業(yè)務(wù)的發(fā)動(dòng)機(jī)廠。作為重汽系列的核心組成部分，濰柴動(dòng)力近幾年保持了100%的增長率，公司2004年3月在香港上市，當(dāng)年銷售收入超過100億元。
2002年，濰柴動(dòng)力股份有限公司成立，以譚旭光為首的9名高管持有4.6%的股份，譚個(gè)人持股比例超過了1%，這正給后來爆發(fā)的一系列矛盾埋下了伏筆。從2003年開始，濰柴動(dòng)力公開謀求擺脫中國重汽。
2005年，中國重汽籌劃在香港實(shí)現(xiàn)整體上市，濰柴動(dòng)力正是其中最有價(jià)值的資產(chǎn)，為中國重汽貢獻(xiàn)約60%的利潤。中國重汽的整體上市計(jì)劃，使得濰柴動(dòng)力“獨(dú)立發(fā)動(dòng)機(jī)廠”的夢(mèng)想變得遙不可及。濰柴動(dòng)力對(duì)中國重汽開始公開抵制，當(dāng)年底停止向后者供貨，而中國重汽亦于今年初停止向?yàn)H柴采購發(fā)動(dòng)機(jī)。
2006年3月20日，山東省國資委頒布文件，將中國重汽所持濰柴廠股權(quán)劃轉(zhuǎn)至山東省國資委直接持有，濰柴動(dòng)力與中國重汽徹底分道揚(yáng)鑣。
“濰柴廠與中國重汽分手前，一方面，濰柴動(dòng)力是中國重汽利潤的最大來源，另一方面，中國重汽也是濰柴動(dòng)力的最大客戶。濰柴動(dòng)力對(duì)中國重汽的最終背離是長大的兒子對(duì)‘親爹’的背叛。現(xiàn)在濰柴動(dòng)力做了老子，兒子一個(gè)個(gè)也都不差，同樣的故事可能重演。”一位不愿透露姓名的分析人士說，陜西重汽和法士特都具備這樣的實(shí)力。
分裂與競(jìng)爭(zhēng)
陜西重汽對(duì)新濰柴動(dòng)力的盈利貢獻(xiàn)比重不是很大，有分析師估計(jì)2006年這一比重不超過20%。但是，陜西重汽是三大斯太爾系重卡企業(yè)之一，在15 噸以上大噸位重卡的研發(fā)、制造方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)也是我國惟一指定裝備我軍的重型軍用越野汽車生產(chǎn)基地，每年為軍隊(duì)供貨約2000輛。
陜西重汽的薄弱環(huán)節(jié)主要在營銷、產(chǎn)品線等方面，但這可借助與濰柴共享的售后網(wǎng)絡(luò)得以逐步提升。而其與MAN公司戰(zhàn)略合作后，引進(jìn)了MAN、F2000、TG-A等產(chǎn)品技術(shù)，并因此推出了更新產(chǎn)品德龍2000，順應(yīng)了國內(nèi)重卡產(chǎn)品的更新?lián)Q代趨勢(shì)。2006 年上半年，陜西重汽銷量快速增長便是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增長的必然顯現(xiàn)。
更大的獨(dú)立威脅還是來自于法士特。該公司是全國齒輪行業(yè)龍頭企業(yè)，其重型變速器單廠產(chǎn)量已經(jīng)躍居世界第一。而且，法士特亦有更大的產(chǎn)業(yè)構(gòu)想，正在籌劃進(jìn)軍轎車變速箱領(lǐng)域，其領(lǐng)軍人物——李大開在行業(yè)內(nèi)外亦有很高的認(rèn)同度。
2004年，法士特盈利能力甚至超過了濰柴動(dòng)力?！胺ㄊ刻貙?duì)濰柴動(dòng)力的關(guān)系，恰似當(dāng)年濰柴對(duì)中國重汽的關(guān)系”，分析人士認(rèn)為這種類似的利潤關(guān)系，可能導(dǎo)致法士特產(chǎn)生離心力，濰柴這個(gè)當(dāng)年的背棄者最終可能被他人所背棄。
“濰柴廠是三段、濰柴動(dòng)力是六段，而湘火炬則是九段，”濰柴廠副廠長張寶鼎曾經(jīng)的坦言透露了這種擔(dān)憂。而此次吸收合并，減少管理層級(jí)，由濰柴動(dòng)力直接掌控湘火炬旗下的各項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，取意也在加強(qiáng)控制力。
然而，除了可能的內(nèi)部分離因素，濰柴動(dòng)力還要提防曾經(jīng)的背叛帶來的報(bào)復(fù)，應(yīng)對(duì)中國重汽發(fā)動(dòng)機(jī)對(duì)外供貨可能對(duì)本部業(yè)務(wù)形成的沖擊。
濰柴動(dòng)力與中國重汽分手后，中國重汽收回了原來委托濰柴廠經(jīng)營管理的杭州汽車發(fā)動(dòng)機(jī)廠(下稱“杭發(fā)廠”)，并著力打造成自己的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。至今年3月份，杭發(fā)廠月產(chǎn)量即突破5000臺(tái)，而去年的月產(chǎn)量只有1800臺(tái)左右。與此同時(shí)，中國重汽還在濟(jì)南章丘建立了全新的發(fā)動(dòng)機(jī)廠，技術(shù)支持則來源于杭發(fā)廠。
按照中國重汽的計(jì)劃，2006年杭發(fā)廠將提供3萬臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，章丘工廠作為補(bǔ)充，提供2萬臺(tái)的產(chǎn)能。中國重汽2005年的整車銷量在4萬臺(tái)左右，杭發(fā)廠和章丘工廠的產(chǎn)量基本還在滿足重汽自身需求的階段。
胡松介紹，目前國內(nèi)具有大噸位重卡動(dòng)力總成配套能力的，仍是濰柴動(dòng)力、杭發(fā)廠等原斯太爾平臺(tái)的主力零部件廠家，即便是新上其他平臺(tái)重卡的廠家，也要借助于斯太爾平臺(tái)零部件廠的配套支持。
由此可見，一旦杭發(fā)廠和章丘工廠的產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，將直接與濰柴動(dòng)力交鋒。
