逐步走出業(yè)績虧損的泥潭
1－9月份，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入138.6億元，同比增長22.11%，但凈利潤依然是虧損2000萬元。不過，從單季度數(shù)據(jù)來看，除了一季度虧損1.02億元外，二季度和三季度都分別盈利5700萬元和2500萬元。重卡市場的行業(yè)性復(fù)蘇帶動(dòng)了公司重卡業(yè)務(wù)盈利的增長，1－9月份中重卡銷售23556輛，同比增長38.6%。
輕卡產(chǎn)品依然難以擺脫量大利薄的局面
公司的輕卡產(chǎn)品一直占據(jù)全國銷量第一的地位，但是在“低價(jià)多銷”的思路下，公司輕卡的毛利率水平僅6.85%，雖然同比提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)，卻仍然處于危險(xiǎn)的邊緣，鋼價(jià)的影響，售價(jià)的波動(dòng)都會(huì)給公司輕卡業(yè)務(wù)的盈利帶來很大的不確定性?？紤]到目前江淮、東風(fēng)的追趕壓力和北汽集團(tuán)可能的銷量壓力，我們認(rèn)為公司在未來一段時(shí)間還會(huì)保持這種經(jīng)營狀態(tài)。
重卡產(chǎn)品：和戴克的合作才能扭轉(zhuǎn)逐漸被邊緣化的尷尬
客觀的說，公司的重卡產(chǎn)品在性能和市場影響力上難以和斯太爾平臺(tái)產(chǎn)品相抗衡，甚至與一汽東風(fēng)的也略有不足。因此我們并不期待公司能在重卡市場上有超越行業(yè)平均水平的增長，所幸的是重卡行業(yè)2006－2008年進(jìn)入新的一輪增長周期。另外，與戴克在商用車領(lǐng)域的合作很可能是扭轉(zhuǎn)公司重卡業(yè)務(wù)的契機(jī)，畢竟戴克的商用車在國際上是頗有實(shí)力的，我們將密切關(guān)注這一合作的進(jìn)展。
與康明斯的發(fā)動(dòng)機(jī)合作短期內(nèi)不會(huì)有明顯的利潤貢獻(xiàn)
公司于10月19日與康明斯正式簽署了合資合同，共同建廠生產(chǎn)輕型柴油發(fā)動(dòng)機(jī)，從該產(chǎn)品的建設(shè)投產(chǎn)周期來看，樂觀預(yù)計(jì)07年能開始小批量生產(chǎn)，08年產(chǎn)生利潤貢獻(xiàn)。我們估計(jì)前期主要也是給福田自有的輕卡產(chǎn)品配套。
對(duì)公司自身發(fā)展持謹(jǐn)慎態(tài)度，但殼資源可能帶來估值溢價(jià)
由于公司在“求量到求質(zhì)”的經(jīng)營策略上的改變尚未完成，而且與戴克的合作依然進(jìn)行中，新進(jìn)入的康明斯輕卡發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域前景難料，我們對(duì)公司自身業(yè)績的發(fā)展持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)測未來三年公司的EPS分別為0.01元、0.09元和0.14元。
從估值角度來看并無投資吸引力。但是考慮到當(dāng)前國企集團(tuán)A股整體上市的背景、北汽控股旗下的福田成為了一個(gè)很好的殼資源，我們不排除未來公司進(jìn)行定向增發(fā)或者其他方式實(shí)現(xiàn)北汽整體上市的可能性。如果這樣，公司的定位也將從單純的北汽商用車基地躍升為實(shí)力雄厚的汽車集團(tuán)上市公司，估值溢價(jià)是顯然的。
