宇通客車業(yè)績(jī)維持穩(wěn)步前進(jìn)，2012年公司傳統(tǒng)客車增速隨行業(yè)下滑，公交和校車支撐銷量。市場(chǎng)擔(dān)心客車市場(chǎng)持續(xù)平緩，新增折舊影響盈利。我們認(rèn)為公司在各細(xì)分領(lǐng)域同時(shí)領(lǐng)先多點(diǎn)開花保障銷量，折舊確影響13年毛利率，但盈利能力14年起會(huì)回升，業(yè)績(jī)總體保持穩(wěn)步前進(jìn)。
細(xì)分領(lǐng)域多點(diǎn)開花：
1)“十城千輛”推廣至全國(guó)可為公司新增2千左右混合動(dòng)力，13年不排除有新政策出臺(tái)；
2)校車保有量與需求極不匹配，盡管已非熱點(diǎn)，每年新增量依舊巨大，公司可獲約4千增量；
3)城鎮(zhèn)化推動(dòng)公交普及，過去公司由于公交毛利率偏低對(duì)此有所舍棄，現(xiàn)產(chǎn)能壓力緩解后加大此領(lǐng)域開拓力度，憑借行業(yè)領(lǐng)先地位提升份額；
4)海外業(yè)務(wù)拓展順利，出口成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利能力短期承壓：配股項(xiàng)目和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目13年新增約5億元折舊，根據(jù)單位盈利測(cè)算，需新增銷量近7千輛方可抵消折舊影響，因此折舊對(duì)13年毛利率確有壓力，預(yù)計(jì)13年毛利率下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。但我們認(rèn)為折舊負(fù)面影響13年后將明顯減弱，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上移，高售價(jià)高毛利占比提升，14年起毛利率將企穩(wěn)回升。
目標(biāo)價(jià)28.45元：預(yù)計(jì)12~14年公司EPS分別為1.98、2.19、2.59元，凈利潤(rùn)增速分別為18.3%、10.4%、18.3%。根據(jù)當(dāng)前客車板塊12倍的平均估值水平和宇通在行業(yè)中的龍頭地位，對(duì)于13年EPS給予13倍的PE，目標(biāo)價(jià)28.45元，增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，影響客運(yùn)需求；政府對(duì)校車推廣力度不夠；城鎮(zhèn)化對(duì)公交車需求的拉動(dòng)作用緩慢。
