顧雛軍曾一度被外界視為資本運(yùn)作高手，盡管他并不樂意聽到這樣的稱號(hào)，但直到他近日收購其第四家上市公司———亞星客車時(shí)，他的資金來源仍然是個(gè)謎
顧氏絞肉機(jī)開進(jìn)客車業(yè)
今年12月15日，亞星客車(600213)發(fā)布公告，公司控股股東江蘇亞星客車集團(tuán)有限
公司已于本月10日與顧雛軍旗下?lián)P州格林柯爾創(chuàng)業(yè)投資有限公司簽訂股份轉(zhuǎn)讓合同書。
該合同書寫明：揚(yáng)州格林柯爾以協(xié)議收購方式收購江蘇亞星客車集團(tuán)持有的公司11527.25萬股國家股，占公司總股本的60.67%，收購?fù)瓿珊螅瑩P(yáng)州格林柯爾成為亞星客車的第一大股東，而亞星集團(tuán)僅保留7%的股份。
在揚(yáng)州人眼中，亞星是中國客車行業(yè)的沒落貴族：曾經(jīng)是交通部直屬企業(yè)，是國內(nèi)客車底盤技術(shù)開發(fā)的教父，近幾年日漸式微，走了下坡路。1998年上市的亞星客車今年上半年的主營業(yè)務(wù)收入為28224.98萬元，同比減少30%；凈利潤-1692.91萬元，同比下降310%。
顧雛軍說，機(jī)會(huì)來了。他將亞星客車與2001年他收購的科龍集團(tuán)作了對(duì)比：二者原來都是國有企業(yè)，都是行業(yè)龍頭，但都存在著成本居高不下、產(chǎn)品更新?lián)Q代緩慢的弊端，甚至都在3年內(nèi)換了3任董事長，企業(yè)在當(dāng)?shù)氐牡匚挥譄o出其右者，當(dāng)?shù)卣衅惹懈淖兙置娴脑竿鹊取?
如果說上述特征只涉及表象，那么從客車行業(yè)目前的情況分析，可以判斷顧雛軍從家電到汽車的舉動(dòng)并非瘋狂之舉。
其一，客車業(yè)充滿變局，存在大量機(jī)會(huì)。2002年，我國共有大型客車生產(chǎn)企業(yè)(含底盤廠)32家，大型客車改裝企業(yè)32家；中型客車生產(chǎn)企業(yè)31家，中型客車改裝企業(yè)99家。
2002年，我國大中型客車產(chǎn)銷量為8萬臺(tái)，產(chǎn)銷量最高的企業(yè)不足1萬臺(tái)，平均每家產(chǎn)量不足500輛。
其二，客車產(chǎn)銷量前三名一直地位不穩(wěn)。1997年，亞星爬到頂峰，是當(dāng)時(shí)客車業(yè)的龍頭老大。1998年，直線跌落，失去了銷售量第一的位置。
2002年，銷量前三名為廈門金龍、宇通集團(tuán)、廈門金旅；亞星下滑至第四。今年1-9月，銷量前三名再次變動(dòng)，為宇通集團(tuán)、蘇州金龍、廈門金旅；廈門金龍排在了第五。短期內(nèi)排名的劇烈變化表明，行業(yè)并未形成強(qiáng)有力的龍頭老大，客車行業(yè)的發(fā)展尚未成熟，競爭手段不十分成熟，以至于短期的營銷手段就可以改變行業(yè)格局。
其三，重組因素在主導(dǎo)客車業(yè)的變局。鄭州宇通升至第一位，原因之一是宇通客車在重慶收購了重客總廠，組建重慶宇通；在洛陽組建了洛陽宇通。
廈門金龍今年排名沒有進(jìn)入前三，原因之一是金龍系分屬四家股東，各家均占四分之一股權(quán)，權(quán)力不集中，影響了決策速度，二是3月旗下的蘇州金龍鬧分家，“大金龍”不得不忍痛割愛。而蘇州金龍脫離廈門金龍后，后者產(chǎn)值只剩下23億元，勢力受到削弱。
最后，從整體而言，在汽車產(chǎn)業(yè)中，與轎車相比，我國客車企業(yè)已基本具有獨(dú)立研發(fā)能力，有自主發(fā)展的余地。需要強(qiáng)調(diào)的是，客車不同于轎車產(chǎn)品，非大批量生產(chǎn)，勞動(dòng)密集型特征強(qiáng)，因而要采用差異化策略；客車的零件互換性比轎車好，可以采用“搭積木”式的生產(chǎn)方式，利用國內(nèi)外的優(yōu)秀零部件總成“做拼盤”，匹配出最好的產(chǎn)品。正是這種生產(chǎn)方式，使我國客車工業(yè)在汽車零部件基礎(chǔ)還很薄弱的情況下，做到了客車產(chǎn)品在車身設(shè)計(jì)和總成配置上已與國際接軌。
既然可以證明進(jìn)入客車業(yè)是應(yīng)時(shí)之舉，那么下面的具體操作在顧氏看起來很簡單：用成本絞肉機(jī)最終得到一個(gè)干干凈凈的成本。
說白了，他認(rèn)為亞星以前干不好的原因之一就是算不出干干凈凈的成本，因?yàn)榇嬖诨疑杖牖蛘哒f隱性支出。
顧先做了個(gè)實(shí)驗(yàn)，讓亞星也參加了今年8月科龍全球采購大會(huì)，結(jié)果相同的采購部分采購價(jià)降了25%。
成本絞肉機(jī)看起來很容易產(chǎn)生效果，但挑戰(zhàn)馬上會(huì)接踵而至，從國際客車產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況來看，在國外，像我國客車企業(yè)這樣具有上萬輛規(guī)模的獨(dú)立的客車廠家?guī)缀鯖]有，即使是奔馳和沃爾沃公司，也不存在一個(gè)單獨(dú)的客車實(shí)體，客車產(chǎn)品都是依附于主機(jī)廠而存在。
可以看出，雖然入世對(duì)于客車的沖擊不如轎車產(chǎn)業(yè)那樣快、那樣明顯，但外國的競爭者們也不會(huì)給顧氏太多的時(shí)間。
從國資一股獨(dú)大到顧氏一股獨(dú)大
無論怎樣，看起來顧氏此番在客車業(yè)的動(dòng)作，不會(huì)重復(fù)兩年前的那種尷尬。
2001年底，顧雛軍旗下香港上市公司格林柯爾兩日內(nèi)暴跌蒸發(fā)掉他本人10億港元的財(cái)富，那次事件發(fā)生在他插手科龍重組的初期，對(duì)于顧的出現(xiàn)，國內(nèi)媒體強(qiáng)烈質(zhì)疑，認(rèn)為他來歷不明，做資本運(yùn)作。
自從2002年科龍?jiān)陬櫴种幸荒陜?nèi)扭虧并且摘去ST帽子后，顧雛軍就不再承認(rèn)自己是搞資本運(yùn)營的，他非常愿意到處以冰箱為證，告訴別人一年內(nèi)他可以使一臺(tái)冰箱的成本降低48%，科龍?jiān)?000年、2001年連續(xù)虧損總計(jì)23億元的情況下，2002年卻來了個(gè)大變臉———實(shí)現(xiàn)利潤1億元。
現(xiàn)在看來，在暗藏玄機(jī)又處處是機(jī)會(huì)的中國諸多產(chǎn)業(yè)中，顧氏的多元化模式可以在全球化產(chǎn)業(yè)分工、比較優(yōu)勢、國退民進(jìn)釋放大量機(jī)遇、一些行業(yè)市場結(jié)構(gòu)本身不成熟的現(xiàn)實(shí)背景中找到根據(jù)。
在這些根據(jù)下，顧氏一改過去相對(duì)控股的手法(于科龍、美菱的收購都是相對(duì)控股20%左右)，一下子吃下了亞星客車60.67%的股份。
結(jié)果便是亞星客車從以前的國有資本一股獨(dú)大(亞星集團(tuán)控股67.67%)變成了顧氏的一股獨(dú)大。
顧氏一股獨(dú)大———換言之———顧氏的極權(quán)為亞星帶來好運(yùn)氣的前提來自于兩個(gè)假設(shè)的成立：一、顧雛軍確實(shí)有足夠的錢；二、顧雛軍的道德感足夠強(qiáng)。
此次收購，按照截至今年9月底亞星客車的總股本19000萬股、每股凈資產(chǎn)3.30元計(jì)，以溢價(jià)7.5%價(jià)格完成定價(jià)，格林柯爾收購資金總計(jì)41786.28萬元人民幣，之后進(jìn)行要約收購，按規(guī)定，實(shí)際到賬資金達(dá)到10億元。
聯(lián)系過去兩年來顧氏操作的一系列收購案：2002年9月收購吉諾爾電器有限公司全部資產(chǎn)；12月，收購上海上菱電器股份公司和上海遠(yuǎn)東阿里斯頓總計(jì)6條冰箱生產(chǎn)線；2003年5月，收購杭州西泠冰箱生產(chǎn)線以及美菱20.03%的股份。
而此次收購亞星又輕易調(diào)來近8億現(xiàn)金，顧雛軍哪來這么多錢呢？———這個(gè)老問題也是個(gè)不容回避的大問題。
到目前看來，顧雛軍進(jìn)行資本操作的手法很容易看懂：用私人公司來控股上市公司，這個(gè)私人公司都叫格林柯爾，但從可以得到的資料分析，它們彼此之間相互獨(dú)立。
比如說科龍和美菱由順德格林柯爾控股，亞星則由揚(yáng)州格林柯爾控股，揚(yáng)州格林柯爾于2003年6月在揚(yáng)州專為收購而設(shè)立，顧雛軍持有90%的股權(quán)，其父親顧善鴻持有另外10%的股權(quán)。
因此，每次收購行動(dòng)，錢都是從私人公司出的，而從信息披露的情況看，巨額資金并非來源于上市公司或來源于上市公司的擔(dān)保。
就此番揚(yáng)州格林柯爾收購亞星客車來說，揚(yáng)州格林柯爾注冊資本10億元，有8億是真金白銀，雖然科龍美菱每天都在產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，但目前仍沒有公開披露過任何為母公司擔(dān)?；蛱峁┤谫Y的公告。
而且，12月16日，顧雛軍接受本報(bào)記者的采訪時(shí)，否認(rèn)了這些錢來自國內(nèi)銀行貸款的傳言。
顧氏的資金來源目前仍是個(gè)謎，由于控股上市公司的都是私人公司，因此，顧氏有權(quán)不揭開這個(gè)謎底，但他在本次接受采訪時(shí)，第一次提到“我的錢有國際背景”。
事實(shí)上，中國是經(jīng)濟(jì)增長最快最安全的經(jīng)濟(jì)體，而境外資本存在大量過剩，有涌進(jìn)中國參與中國產(chǎn)業(yè)投資的動(dòng)機(jī)，面對(duì)中國實(shí)行外匯管制的情況，境外財(cái)團(tuán)有理由采取暗渡陳倉的形式，與顧氏合作，讓顧氏這樣懂產(chǎn)業(yè)、又諳熟中國文化之道的人成為境外資本對(duì)中國投資的中介。
另一種可能是，境外金融機(jī)構(gòu)為顧氏提供過橋貸款。但這么做風(fēng)險(xiǎn)很大，一般為資本玩家所采用。不過，短期內(nèi)顧氏還要籌錢還款，從顧氏目前的姿態(tài)來看，還不會(huì)輕易摔破苦心經(jīng)營起來的實(shí)業(yè)家形象。
那么，為什么說亞星的命運(yùn)與顧氏本人的道德有關(guān)呢？
事實(shí)上，顧氏在亞星的一股獨(dú)大早晚是個(gè)問題。但顧雛軍是擔(dān)心外界對(duì)這種缺乏制衡的法人治理結(jié)構(gòu)提出質(zhì)疑的，因此，在12月16日接受記者采訪時(shí)，他不止一次地提到：我把亞星的成功看做我個(gè)人成功的標(biāo)志。
顧氏這種將個(gè)人聲譽(yù)與企業(yè)成敗直接掛鉤的做法，正顯示了他在力圖彌補(bǔ)一股獨(dú)大的漏洞。
但很顯然，道德不是解決問題的根本。
倘若此，顧雛軍剛剛開始清晰的面孔，又變得模糊起來，不過，從目前的反應(yīng)來看，人們已經(jīng)愿意給他一些時(shí)間來證明他說的是對(duì)的———事實(shí)上，顧雛軍也需要時(shí)間來做這些事。
