2006年中國汽車產(chǎn)銷分別達728萬輛和721.5萬輛，同比增長了27.3％和25.1％，一舉跨越6百萬輛級規(guī)模，成為國際汽車發(fā)展史上第三個產(chǎn)量達到700萬輛級的國家，年新增產(chǎn)量超過150萬輛，這在汽車發(fā)展史上可能絕無僅有，可謂一場盛宴。
乘用車銷售達517.6萬輛，同比增長30.0％，其中基本型乘用車（轎車）銷售382.9萬輛，同比增長36.9%；SUV銷售23.8萬輛，同比增長21.2％；MPV銷售19.1萬輛，同比增長22.6％。06年汽車銷量的增量為145.8萬輛，其中乘用車增量為120.5萬輛，貢獻度達82.7％，而基本型乘用車增量為104萬輛，貢獻度為71.4％。
06年商用車銷量達204萬輛，同比增長14.23％，占汽車總銷量的28.3％，以乘用車為主的格局更為明顯。重型車銷量超過30萬輛，同比增長29.9％，其中的半掛牽引車增長達64.2％。商用車增量共25.3萬輛，其中重型車增量7.07萬輛，貢獻27.96％；輕型貨車增量10萬輛，貢獻39.58％。
行業(yè)效益大幅改善，1-11月業(yè)全行業(yè)實現(xiàn)收入14321.5億元，同比增長30.1％，利潤704億元，同比增長44.1％。
其中汽車整車利潤345億元，同比增長47.7％（按06年調(diào)整后的05年同期數(shù)據(jù)計算）；零部件行業(yè)利潤284億元，同比增長40.2％。
06年轎車產(chǎn)品出廠價格指數(shù)維持良好水平，商用車中的載貨車價格指數(shù)繼續(xù)保持穩(wěn)中略升態(tài)勢，客車產(chǎn)品價格指數(shù)如我們前期所預(yù)期的繼續(xù)回落。06年11月份轎車價格指數(shù)月環(huán)比下降2.21個百分點，是近年來的最大幅度，但這可能并非一個趨勢性的信號，后續(xù)月份的數(shù)據(jù)值得關(guān)注。
預(yù)期07年汽車行業(yè)仍保持良好發(fā)展趨勢，但增長速度將減緩，轎車、商用車中的重型車以及客車中的大型公交客車將繼續(xù)保持快速增長。
維持對行業(yè)增持的評級。維持對轎車類公司長安汽車（000625）、一汽夏利（000927）買入評級和上海汽車（600144）增持評級；商用車類企業(yè)江淮汽車（600418）、福田汽車（600166）和曙光股份（600303）買入評級，中國重汽（000951）、東風(fēng)汽車（600006）、湘火炬（000549）等的增持評級。
2006年中國汽車產(chǎn)量和銷量均突破700萬輛大關(guān)，分別達728萬輛和721.5萬輛，同比增長了27.3％和25.1％。中國也一舉跨越6百萬輛級規(guī)模，成為國際汽車發(fā)展史上第三個產(chǎn)量達到700萬輛級的國家，一年新增產(chǎn)量超過150萬輛，這在汽車發(fā)展史上可能絕無僅有。
1. 2006年產(chǎn)銷回顧
1.1總體銷量增長超過25％
2006年累計汽車產(chǎn)銷分別達728萬輛和721.5萬輛，同比分別增長27.3％和25.1％；其中乘用車產(chǎn)銷523.3萬輛和517.6萬輛，同比分別增長32.8％和30.0％；商用車產(chǎn)銷204.7萬輛和204.0萬輛，同比分別增長15.3和14.2％。
汽車銷售月銷量于12月份再創(chuàng)歷史新高，達75.86萬輛，同比增長22.2％。年底是傳統(tǒng)的銷售旺季，加上部分廠商為沖擊全年銷量加大了出貨力度，因此12月份的銷量一般都會創(chuàng)出新高，隨后的1月份在大多數(shù)時候銷量均因節(jié)日等因素大幅回落。
1.2乘用車銷量突破500萬輛
06年乘用車銷售突破500萬輛，達517.6萬輛，同比增長30.0％。其中基本型乘用車（轎車）累計銷售382.9萬輛，同比增長36.9%；SUV累計銷售23.8萬輛，同比增長21.2％；MPV銷售19.1萬輛，同比增長22.6％；交叉型乘用車（微型客車）銷售91.8萬輛，同比增長10.4％。
乘用車尤其是基本型乘用車是06年汽車銷量增長的主體。06年汽車銷量的增量為145.8萬輛，其中乘用車增量為120.5萬輛，貢獻度達82.7％，而基本型乘用車增量為104萬輛，貢獻度為71.4％。
1.3商用車穩(wěn)步增長
06年商用車銷量達204萬輛，同比增長14.23％，占汽車總銷量的28.3％，比05年的30.9％進一步下降，中國汽車市場以乘用車為主的格局更為明顯。
從細分產(chǎn)品看，重型車（包括重型載貨車、重型底盤和半掛牽引車）銷量超過30萬輛，同比增長達29.9％，其中的半掛牽引車增長達64.2％；輕型貨車銷量85.5萬輛，同比增長13.3％。
06年商用車增量共25.3萬輛，其中重型車增量7.07萬輛，貢獻27.96％，而半掛牽引車增量貢獻為14.18％，重型底盤的貢獻為18.03％；輕型貨車增量10萬輛，貢獻39.58％。
1.3.1重型車－商用車最大的亮點
06年商用車最大的亮點是重型車，我們在05年底和06年初的報告中多次指出，重型車將在半掛牽引車的引領(lǐng)下走出低谷，市場實際增速還是超出我們的樂觀預(yù)期。
06年重型車累計銷售達30.7萬輛，同比增長30％，06年大多數(shù)月份重型車月銷量保持相對穩(wěn)定，一般超過2.5萬輛。月同比增速高主要原因是05年下半年基數(shù)很低帶來的，我們判斷重型車市場未來仍保持持續(xù)快速增長的趨勢，市場波動幅度會減小。
從重型車細分產(chǎn)品看，半掛牽引車累計銷售9.27萬輛，同比增長64.18％；底盤銷售15.96萬輛，同比增長40.11％；重型載貨車銷量5.5萬輛，同比下降15.34％。導(dǎo)致重型車銷售結(jié)構(gòu)變化的因素包括：治理超載措施包括計重收費等，使得自重輕的牽引車增長迅速，同時長途物流、港口物流等持續(xù)增長，也導(dǎo)致牽引車需求進入快速增長時期；底盤需求的增長反映了各種改裝以及專用汽車需求的增長，商用車專用化也是發(fā)展趨勢。
從市場份額看，東風(fēng)集團、一汽集團和中國重汽三家占據(jù)重型車市場62.8％份額。從企業(yè)份額變化看，06年產(chǎn)品以斯太爾平臺為基礎(chǔ)的三家企業(yè)中國重汽、陜西重汽和福田汽車市場份額均明顯增長，中國重汽市場份額同比增加了0.9個百分點，陜西重汽增加了3.8個百分點，而福田汽車則增加了3.9個百分點。傳統(tǒng)上以中重卡產(chǎn)品為主的東風(fēng)集團和一汽集團的市場份額則明顯下滑，這反映了市場逐漸向大噸位產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的趨勢。
07年重型車市場競爭仍然激烈，行業(yè)格局預(yù)計維持相對穩(wěn)定達到局面。隨東風(fēng)集團和一汽集團產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們預(yù)計其市場競爭力將增加；濰柴吸收合并完成后，若整合順利，陜西重汽的競爭力將繼續(xù)提升；福田汽車與戴－克合作的深入將極大提高其產(chǎn)品競爭力和持續(xù)發(fā)展能力，可能是重型車市場最具戲劇性的一幕。中國重汽仍將保持大噸為重型車市場的龍頭地位，但面臨的挑戰(zhàn)加劇。
1.3.2客車行業(yè)
根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，客車行業(yè)總體增長乏力，06年累計銷售各類客車（不含底盤）19.1萬輛，同比增長僅6.9％。其中大型客車銷售2.1萬輛，增長5.85％；中型客車銷售2.56萬輛，同比增長22.9％；輕型客車14.43萬輛，同比增長4.68％。另外，客車底盤累計銷售9.79萬輛，同比增長8.12％。我們重點關(guān)注的大中型客車合計銷售4.66萬輛，同比增長14.4％。如果考慮到其中還包含高速增長的客車出口，則國內(nèi)客車需求增長實際上要低于上述速度。
另外，12月份是傳統(tǒng)的客車銷售旺季，但06年12月份大中型客車銷售數(shù)據(jù)卻令人沮喪，合計銷售大中型客車6201輛，同比下降1.8％。其中，大型客車銷售3002輛，同比下降12.6％，中型客車3199輛，同比增長22.9％。這與市場對客車行業(yè)的樂觀預(yù)期形成很大反差。我們推測，造成這個情形的一個原因是06年的12月份距離07年春節(jié)較遠，而傳統(tǒng)上年底的旺季很大程度上是購車企業(yè)為春節(jié)客運高峰準備所致，07年春節(jié)在2月下旬，因此客運企業(yè)在07年1月有足夠的時間購車。另一個可能原因，是汽車工業(yè)協(xié)會的客車統(tǒng)計數(shù)據(jù)不全面，有一些重要客車企業(yè)并沒有納入統(tǒng)計范圍，到來數(shù)據(jù)上的偏差。
從客車分產(chǎn)品看，我們堅持認為公交客車是未來較長時期最具增長前景的產(chǎn)品，也是公交客車發(fā)展的黃金時期。目前各地的公交客車保有量超過30萬輛，絕大部分急需更新?lián)Q代，“公交優(yōu)先”策略的推行以及政府財力的增加，也使得大規(guī)模更新?lián)Q代成為可能。這一點從公交客車龍頭企業(yè)，曙光股份（600303）控股的丹東黃海汽車近年業(yè)績的高速增長中可以洞見。而道路客車、旅游客車的黃金時期是過去的幾年，大規(guī)模的產(chǎn)品換代已經(jīng)完成，未來更多的來自正常的更新，而更新速度和規(guī)模又受運力嚴重過剩、鐵路網(wǎng)建設(shè)以及提速等因素的影響而具有不確定性。
2.行業(yè)效益大幅增長
06年汽車行業(yè)的效益大幅改善，與我們在05年底的報告中的預(yù)期結(jié)果一致。06年行業(yè)效益的大幅提升主要原因包括：需求旺盛、價格穩(wěn)定，原材料如鋼材價格回落，同時企業(yè)產(chǎn)能利用率上升等。我們預(yù)期07年行業(yè)效益仍將繼續(xù)改善，但幅度將明顯小于06年的水平。
出廠價格指數(shù)如我們在05年以來多次指出，06年轎車產(chǎn)品出廠價格指數(shù)維持良好水平，實際上比我們預(yù)期的還好。大多數(shù)產(chǎn)品價格處于合理水平，需求旺盛以及企業(yè)產(chǎn)能利用率上升，是價格穩(wěn)定的主要因素。
商用車中的載貨車價格指數(shù)繼續(xù)保持穩(wěn)中略升態(tài)勢。客車產(chǎn)品價格指數(shù)如我們前期所預(yù)期的繼續(xù)回落，這可能與客車市場競爭加劇有關(guān)，中國客車生產(chǎn)企業(yè)眾多，而需求增長有限，市場結(jié)構(gòu)并沒有達到穩(wěn)定的狀態(tài)，而且企業(yè)之間的并沒有在技術(shù)、研發(fā)等方面真正拉開差距，競爭大多是同質(zhì)、低水平的。不過目前的價格指數(shù)水平尚處于良性狀態(tài)，后續(xù)趨勢值得關(guān)注。
06年11月份轎車價格指數(shù)出現(xiàn)異動，月環(huán)比下降了2.21個百分點，這是近年來的最大幅度，價格指數(shù)也跌破95，是2006年的最低點。我們相信這可能并非一個趨勢性的信號，后續(xù)月份的數(shù)據(jù)應(yīng)可以修正。
做出上述判斷的一個重要理由是毛利率變化，大多數(shù)情況下價格指數(shù)走低的背后是降價，相應(yīng)的毛利率會下降。06年整車行業(yè)毛利率處于良好水平，而06年11月份整車行業(yè)毛利率更達17.84％，是2004年以來的一個高點，當月利潤及利潤率均處于較好水平。11月份出廠價格指數(shù)環(huán)比大幅下降與毛利率的提升是相悖的，其原因似乎可以解釋為成本的更大幅度下降，但這又與行業(yè)實際情況不完全一致。
另一個可能因素是價格調(diào)整的滯后性，即11月份價格的變化可能要在12月份的數(shù)據(jù)中反應(yīng)，或者統(tǒng)計數(shù)據(jù)上的差異。
全行業(yè)利潤增長44.1％
在需求旺盛、價格穩(wěn)定和原材料價格降低的有利因素作用下，06年汽車行業(yè)利潤大幅回升。1-11月，汽車工業(yè)全行業(yè)實現(xiàn)收入14321.5億元，同比增長30.1％，利潤704億元，同比增長44.1％。
從主要細分行業(yè)看，06年1-11月汽車整車行業(yè)收入7342億元，同比增長28.5％，利潤345億元，同比增長47.7％（按06年調(diào)整后的05年同期數(shù)據(jù)計算）。零部件行業(yè)收入4701億元，同比增長35.2％；利潤284億元，同比增長40.2％。11月份零部件行業(yè)利潤繼續(xù)保持良好的增長趨勢，我們相信隨汽車需求的持續(xù)增長、保有量的增加以及國際市場對中國汽車零部件的巨大需求，零部件行業(yè)將繼續(xù)保持快速發(fā)展勢頭。
3.投資建議與重點公司點評..增長溢價還是估值水平的普遍提升？
06年汽車行業(yè)的高速增長似乎再次激起了市場對汽車股的熱情，尤其是對07年的高度樂觀預(yù)期，使得汽車股價值重估和估值水平提升等成為股票價格持續(xù)上漲的一個重要因素，而市場似乎在分析師的樂觀預(yù)期下也樂得其所，對較高的估值水平推波助瀾。
我們不認為估值水平提升的故事可以講得完美透徹，它只是牛市氛圍這一特定階段下的一種愿景?！熬祷貧w”可能是金融市場的萬有引力，估值水平也不能脫離其制約。對行業(yè)的樂觀發(fā)展預(yù)期配以流動性過剩而導(dǎo)致的一定階段估值提升是可以理解和接受的，但最終將回歸到長期均衡水平。
用增長溢價來解釋公司估值水平可能更具說服力。因為估值水平提升背后含有普遍性，而行業(yè)的良好增長并不必然意味所有公司業(yè)績的持續(xù)增長，也即所謂“夕陽行業(yè)”與“朝陽企業(yè)”之辯。市場經(jīng)常發(fā)現(xiàn)在看起來似乎沒有前景的行業(yè)產(chǎn)生優(yōu)秀甚至卓越的企業(yè)，而快速增長的行業(yè)中企業(yè)經(jīng)營失敗的例子也比比皆是。
我們繼續(xù)看好中國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，未來的5到10年都是一個持續(xù)快速增長時期。但是，我們也清楚的認識到，行業(yè)的波動是不可避免的，而股票市場對于2個月甚至1個月的汽車銷售數(shù)據(jù)均會有劇烈反應(yīng)，在這種情況下，保持一定的安全邊際非常必要，對于具有足夠耐心的長期投資者而言，尋找具有持續(xù)增長潛力的公司更為重要。
重點公司簡評
未來汽車市場增長點仍然來自乘用車，尤其是基本型乘用車即轎車，因此我們?nèi)匀痪S持對長安汽車（000625）、一汽夏利（000927）的買入評級和上海汽車（600104）
的增持評級。短期看估值水平已到合理區(qū)間，但從一個較長時間周期考慮，業(yè)績的增長仍可帶來良好回報，只是需要多一點耐心。
長安汽車（000625）：
市場對長安汽車的熱情主要來自長安福特馬自達公司的高速增長，以及微型車逐步扭轉(zhuǎn)頹勢。在此前的報告中我們明確指出06年汽車增長故事的主角是長安福特，也對長安在自主研發(fā)方面的努力和積累表示贊賞和敬意，并相信假以時日將取得相應(yīng)結(jié)果。在未來一定階段，自主品牌轎車仍難以對財務(wù)產(chǎn)生明顯貢獻，但可以攤銷固定成本，改善微型車業(yè)務(wù)財務(wù)狀況。
一汽夏利（000927）：
故事仍然集中在天津豐田身上，公司自身的努力似乎倒成了點綴，無人關(guān)注。我們?nèi)跃S持對天津豐田汽車的良好發(fā)展預(yù)期，但也提醒過于樂觀的期望可能并不現(xiàn)實，一個重要原因是天津豐田僅僅是一個組裝廠，核心部件如發(fā)動機以及銷售業(yè)務(wù)均在外。
商用車市場相對增長緩慢，但部分企業(yè)可能成長為具有國際競爭力的企業(yè)。載貨車方面，07年的亮點仍可能是重型車，我們看好相應(yīng)的龍頭企業(yè)包括中國重汽（000951）和湘火炬（000549，吸收合并后的濰柴動力）；客車市場最具增長的部分是公交客車，看好相應(yīng)的由曙光股份（600303）控股的丹東黃海汽車。福田汽車（600166）的屬于經(jīng)營困境型公司，基本面在逐步改善，我們很清楚市場對公司的爭議以及公司存在的問題，但也看到公司戰(zhàn)略調(diào)整所做的努力，并相信隨與戴－克合作的深入，公司價值將逐步得到反映。
江淮汽車（600418）
江淮汽車是最具發(fā)展?jié)摿Φ木C合性汽車企業(yè)，06年是公司發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整時期，業(yè)務(wù)范圍從覆蓋系列輕、中、重型卡車，多功能（MPV）商務(wù)車和SRV，以及即將取得突破的轎車。公司自主創(chuàng)新能力的積累以及汽車核心部件方面的自給是未來持續(xù)增長的有力保障。07年瑞風(fēng)MPV換代新產(chǎn)品將解決產(chǎn)品更新問題；重卡產(chǎn)品在06年基礎(chǔ)上銷量有望翻番，并持續(xù)快速增長；我們看好其SRV產(chǎn)品。市場最大的擔憂來自江淮致力于發(fā)展的轎車項目，事實的結(jié)果可能證明這完全是多余的。我們相信江淮汽車在市場準入方面沒有障礙，只是時間問題，而且這個日期已經(jīng)越來越近了。對于能力問題，相信只要對汽車產(chǎn)業(yè)有深刻洞察的都可以認識到，公司無論是在制造經(jīng)驗的積累、核心部件生產(chǎn)，品牌塑造還是管理水平上均具有足夠的能力，成功只是時間問題，耐心的投資者必將獲得滿意回報。
曙光股份（600303）
公司進行了產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的整合，整車業(yè)務(wù)包括SUV和大客車資產(chǎn)進入丹東黃海汽車公司進行，公司持股比例從51％增加到約77％，以車橋為核心的零部件業(yè)務(wù)仍由公司母體運作，形成整車和零部件兩條清晰的發(fā)展路徑。
黃海汽車是最具優(yōu)勢的公交客車生產(chǎn)企業(yè)，受益于“公交優(yōu)先”的政策，公司業(yè)績近年來大幅增長，并將繼續(xù)快速增長。
公司車橋零部件業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，成功實現(xiàn)轎車懸架橋的突破，未來發(fā)展空間廣闊。出口零部件業(yè)務(wù)也保持持續(xù)增長。
福田汽車（600166）
06年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性改善，基數(shù)大的低端輕卡產(chǎn)品增長速度放慢，而中高端輕卡大幅增長；中重型卡車歐曼的市場份額提升在同行中列第一。
公司戰(zhàn)略調(diào)整的重要內(nèi)容是提高核心部件的自給能力，包括發(fā)動機、變速器及車橋等。已與康明斯公司簽訂合作協(xié)議成立合資公司，生產(chǎn)2.8L和3.8L高效輕型車用發(fā)動機，這是公司提高輕型車尤其是輕卡競爭力和盈利能力的重要步驟。
戴姆勒－克萊斯勒入股打開長期發(fā)展空間，公司向戴－克定向增發(fā)2.97億股，戴－克占公司增發(fā)后總股本的24％。戴－克入股只是雙方合作的第一步，根據(jù)此前的合作框架，戴－克將與公司在中重型卡車及其發(fā)動機等領(lǐng)域進行合作，發(fā)展奔馳及公司現(xiàn)有品牌的中、重型卡車。作為全球商用車尤其是重卡行業(yè)的領(lǐng)先者，奔馳的加入將完善福田產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并提升公司現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)水平和品牌美譽度，提升公司產(chǎn)品競爭力和盈利能力，公司長期發(fā)展前景明朗化，也標志福田汽車的發(fā)展進入新里程。
